Чеки кончились: кому выгодна пауза в финансировании OpenAI
Сбор средств OpenAI замедлился и остановился, поскольку инвесторы отказываются продолжать выделять финансирование, как сообщает Futurism.
Цена вопроса — сотни миллиардов долларов: OpenAI уже пообещала партнёрам по проекту Stargate дата-центры на сумму до 500 миллиардов при собственной выручке около 12–13 миллиардов в год, и закрывать эту разницу новыми чеками инвесторы больше не хотят.
Выигрывают те, кто уже сидит на подписанных контрактах: Oracle и Microsoft получают платежи за мощности независимо от оценки OpenAI, а Ларри Эллисон на сентябрьском отчёте Oracle прибавил к личному состоянию порядка сотни миллиардов за один день. Догоняющие тоже в плюсе: дорогие деньги у лидера дают Google и Anthropic фору без единого вложенного доллара. Nvidia пока зарабатывает — чеки прошлых раундов конвертируются в заказы её чипов.
Скрытый налог зашит в круговую схему: Nvidia анонсировала инвестиции в OpenAI на сумму до 100 миллиардов, которые OpenAI вернёт ей же как оплату за чипы, — капитал ходит по кругу, разогнав одновременно и оценку OpenAI, и выручку Nvidia. Накачанная Nvidia — один из самых больших весов в индексе S&P 500, куда через индексные и пенсионные фонды (корзина акций, копирующая весь рынок) уже залезли обычные накопления. Когда пузырь сдувается, этот налог платит владелец индексного фонда, ни разу не заплативший даже за подписку ChatGPT.
Маржинальность не сходится чисто арифметически: весной инвесторы платили по оценке 300 миллиардов при выручке в 12–13 миллиардов — то есть больше двадцати годовых выручек, и такой ROI (сколько долларов возвращается на каждый вложенный) возможен, только если выручка вырастет кратно, а расходы не вырастут вовсе. Подписка за 20 долларов в месяц сидит на дорогих дата-центрах, поэтому каждый новый пользователь сперва увеличивает затраты и лишь потом — доход. Ликвидность (возможность быстро продать долю без скидки) испаряется первой: буксующий раунд — это и есть рынок, сообщающий, что бумагу по прежней оценке берут всё неохотнее.
Парадокс в том, что торможение выгодно тем, кто эту конструкцию и собрал: Nvidia финансировала клиентов на закупку собственных чипов — это vendor financing, когда производитель кредитует покупателя ради покупки у него же; Lucent проделывала ровно то же в конце 1990-х и к 2001-му списала миллиарды. Схема по построению требует, чтобы каждый следующий чек был крупнее предыдущего — 500 миллиардов Stargate идут следом за раундом в 40 миллиардов, — значит, пауза не сбой, а расчётный момент передачи риска последнему в очереди. Ближе всех к концу этой очереди стоит Масаёси Сон, пообещавший OpenAI рекордные для SoftBank 40 миллиардов, тогда как проданное железо и подписанные контракты уже остались у тех, кто схему рисовал.
